Co čeká odvětví hnojiv na příští rok? Sdílíme část velké strategie analytiků BCS pro ruský trh – podívejme se, jak to bude v odvětví jako celku a které cenné papíry budou oblíbené.
Na fosfátová hnojiva se zatím sankce netýkají
Základní charakteristiky trhu s fosfátovými hnojivy zůstávají stabilní. Ceny hnojiv klesly z maxim v Q1-2 2022, ale zůstávají nad víceletými průměry. Objemově nebyl vývoz (a výroba) fosforečnanových hnojiv ovlivněn.
Vývozní clo (které bude pravděpodobně platit od roku 2023) je stanoveno na celkem rozumnou sazbu 23.5 % a bude účtováno pouze při cenách nad 450 USD za tunu. Současná cenová hladina je nad touto hranicí, ale clo pravděpodobně nebude příliš vysoké. Klíčovým faktorem, který je třeba vzít v úvahu, je postupný pokles ceny – podle našeho názoru trh s hnojivy snižuje geopolitickou rizikovou prémii.
Další důležitou otázkou je zachování objemů exportu, přičemž nevylučujeme další negativní faktory (sankce, blokace či jiná porušení exportních dodávek).
PhosAgro
Opakujeme naše doporučení HOLD pro akcie PhosAgro a snižujeme naši cílovou cenu na 6,600 6,900 RUB z XNUMX XNUMX RUB. Aktualizované prognózy směnného kurzu mírně snižují náš odhad.
Pohled na společnost
Obchodní případ společnosti PhosAgro do značné míry určují ceny. Vzhledem k tomu, že ceny klesají od záznamů z první poloviny roku 2022 (podle společnosti se podle MAP obchodovaly za 777 USD za tunu FOB Baltského moře ve třetím čtvrtletí roku 2022 a za 1,009 2022 USD za tunu v první polovině roku XNUMX ).
Zachováváme neutrální pohled na společnost, ale bereme na vědomí dobré podnikové řízení. Společnost se navíc o vysoké zisky dělí s akcionáři. Přitom fundamentální faktory nikdo nezrušil, takže pokud (a kdy) ceny klesnou, bude k rozdělení méně zisku.
hnací síly růstu
• Žádné snížení cen v roce 2023. Nyní předpovídáme, že ceny MAP/DAP v roce 21 meziročně klesnou o 2023 % a v roce 25 o 2024 %. Pokud ceny zůstanou na současné úrovni, můžeme očekávat růst zisku, dividendy a tím i valuaci.
• Slabší rubl by mohl podpořit zisky rublu (pro exportéry). Podle našich odhadů se kurz rublu v roce 2023 ve srovnání s rokem 2022 ve skutečnosti nezmění (68.4 rublů za dolar a 68.5 rublů za dolar).
Vzhledem k významnému objemu exportu v celkových tržbách je ocenění PhosAgro dosti citlivé na směnný kurz. Oslabení rublu bude mít pozitivní dopad na naše ocenění rublu.
Klíčová rizika
• Přerušení exportních dodávek by mohlo destabilizovat trhy. Riziko sankcí je v této fázi spíše hypotetické, ale vzhledem k různým omezením ruských hnojiv (kvóty apod.) to nelze zcela vyloučit. PhosAgro je jako exportér citlivý na výkyvy směnného kurzu USD/RUB.
Ceny hlavních produktů PhosAgro, i když poklesly, jsou stále poměrně vysoké. Riziko pro naše ocenění souvisí s růstem cen hnojiv, oslabením rublu a přetrváváním vysokých cen po dlouhou dobu.
Hlavní změny
Kolísání měn, administrativní náklady. Upravili jsme růst prodejních, správních a režijních nákladů v 1. pololetí 22 (meziročně +131 %) a normalizaci ve 3. čtvrtletí 2022 (meziročně pouze +2 %).
Nyní se domníváme, že tento skok byl jednorázový kvůli platbám členům představenstva v důchodu. Tento efekt částečně kompenzoval nárůst směnných kurzů rublu. Prognóza na rok 2022 bude o něco horší, než jsme předpovídali dříve, a výhled EBITDA na rok 2023 je také o něco nižší. V roce 2024 bude snížení administrativních nákladů plně kompenzovat vliv přecenění měny a EBITDA/zisk se zlepší.
Hodnocení a doporučení
Mírně snižte cílovou cenu, potvrďte „Hold“. K odhadu PhosAgro používáme model DCF s WACC 16.4 %, CoE 16.7 % a tempem růstu po prognóze 3 %.
Náš model ukazuje cílovou cenu na 12 měsíců 6,600 70 rublů. — „Hold“ (s přihlédnutím k našim předpovědím cen a objemů). Naše ocenění je samozřejmě také citlivé na vývozní ceny (asi XNUMX % tržeb), kapacitu dodávek, objemy, směnné kurzy atd. Všimněte si, že objemy a ceny mají pro export společnosti největší význam.